国金证券：贝泰妮（300957）-1Q24业绩环比改善，持续推进产品&运营&组织优化

贝泰妮(300957) 业绩简评 公司4月25日公告23年营收/归母净利润/扣非净利润55.2/7.57/6.18亿元、同比+10.1%/-28%/-35.2%；单Q4营收/归母净利润同比-1.3%/-66.7%，表现不及预期主要系双十一未达成销售目标+中央工厂投产增加折旧摊销+线上流量成本上升，投放加码、销售费用率48.1%、同比+14.5PCT，毛利率69.8%、同比-3.3PC（主要系产品配方、生产工艺以及外包装升级），管理费用率8.08%、同比+1.46PCT，扣非净利率5.26%、同比-18.33PCT。 1Q24营收10.97亿元、同比+27%，表现亮眼主要系特护霜2.0上新拉动主品牌薇诺娜销售+纳入姬芮&泊美（4Q23收购），同口径收入9.6亿元（同增11%）；归母净利润1.77亿元、同比+11.7%，扣非净利润1.54亿元、同比+22%。 经营分析 分渠道看，23年线下收入延续快增（同比+48.9%）、占主营比例25.93%（+6.75PCT）；线上微降，其中阿里系同比-14.46%、占比32.03%（-9.2PCT），抖音系同比+47%、占比11.48%（+2.89P